事业意思源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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　(🦑)　来源：源达

　　投资(🚿)要点

　　券商金股有哪些特征？

事业意思　　券商金股月度披露，时效性强，弥补(🌛)了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总(💾)量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更(🅰)偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券(🐻)商金股策略的复盘和回测

事业意思　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指(😵)，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除(💶)港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对(🧜)收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不(💟)大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

事业意思　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券(🥙)商(🍥)类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复(🏍)推(🥛)荐金股。

　　优选(🍫)金股策略：年化收益率19.56%

事业意思　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一(🐗)期定期(🗂)报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金(🛺)流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优(🈴)选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪(🤜)深300的超额收益率(🥥)为185.85%，年(📪)化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

事业意思　　2025年(⏮)6月(📄)，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、(🛴)宁德时代、爱美客、万辰集团、贵(🔰)州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

事业意思　　风险提示

事业意思　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

事业意思　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等(💥)。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前(🎼)公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在(🔓)上半年结束后60日(🏥)内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

事业意思　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露(👐)时间线规定

披露类型

事业意思披露内容

事业意思法定披露时限

数据滞后性

事业意思季度报告

事业意思前十大重仓股

季度结束之日起15个工作日内

事业意思约1–3个月

半年度报告

事业意思全部持仓股票

事业意思上半年结束之日起60日内（自然日）

事业意思2个月

事业意思年度报告

全部持仓股票

事(🐼)业意思年度结束之日起90日内（自然日）(👆)

3个月

　　资料(💈)来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券(🏙)商月度金股能够(🔶)体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够(🌌)接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据(⛱)当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析(🐘)师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心(🛅)研究能力。

事业意思　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的(🔨)研究成果

事业意思　　资料来源：源达信息证(📧)券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据(🔯)较少，2018年起，公(🐞)布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家(🚦)，月度金股总数稳定在300-400只。

事业意思　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研(⌚)究所

　　金股推荐的独立性(🤮)较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月(🦖)券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券(⏹)商的金股(📉)推荐(🙃)具备独立性，体现出自身的研究优势。

事业(🚶)意思　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

事业意思　　资料来源：每市，Wind，源达信(🕎)息证券研究所

　　金股推荐(🥉)更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票(🚩)。

事业意思(💸)　　图4：月度金股的市值（单位：亿(👱)元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究(🔀)所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一(🔌)级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中(🎲)TMT、中游制造(🎸)板块最受青睐。

　　图5：月度金股的(🧀)行业分布

事(🌑)业意思　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

事业意思　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指(🏖)。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金(🈯)股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股(👼)等权重配置构建策略(🐷)，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券(👥)商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映(🛣)出券商金股能够体现机构的持股偏好。

事业意思　　图6：券商金股股票池整体收益率(😰)回测

事业意思　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业意思　　(🙎)券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛(🎵)市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股(📞)效果一般，或由于机构投资者更(👇)多采取降低股票(🗻)仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝(⏩)对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

事业意思　　表2：月度金股绝对收益率（%）

事业意思年份

事业意思01月

事业意思02月

事业意思03月

事业意思04月

05月

事业意思06月

事业意思07月

08月

事业意思09月

10月

11月

事业意思12月

事业意(🛶)思合计

事业意(🏦)思2018

事业意思0.26

-2.19

0.99

事业意思-2.55

事业意思1.87

-7．00

事业(🌮)意思0.14

-5.94

0.49

-10.09

事业意思(😛)2.07

-2.63

-22.66

事业意思2019

事业意思2.91

事业意思16.17

事业意(➰)思(🐼)9.57

事业意思-2.63

事业意思-5.44

5.76

事业意思1.74

事业意思2.73

事业意思1.59

2.36

事业意思0.39

事业意思8.43

事业意思50.92

事业意思2020

3.04

事业意思4.52

事业意思-7.36

6.55

事(🖥)业意思3.37

12.17

13.2

4.14

事业意思-7.37

事业意思2.88

3.80

6.35

事业意思52.9

事业意思2021

事业意思2.37

事业意思-1.96

-2.69

事业意思4.06

事业意思6.09

事业意思6.13

事业意思3.02

4.29

事业意思-4.41

事业意思-0.08

5.4

事业意思-0.58

23.06

2022

事业意思-11.70

事业意思2.77

事业意思-8.79

事业意思-9.93

6.54

9.55

事业意思-0.12

事业意思-4.99

-6.35

事(🌞)业意思1.53

2.65

-2.98

事业意思-21.81

事业意思2023

事业意思6.51

事(🥠)业(🕥)意思-0.07

-2.09

事业意思-0.66

-3.15

事业意思2.99

-3.58

事业(🐋)意思-5.71

事业意思-2.09

-2.91

1.69

事业意思-2.49

-11.51

事业意思2024

-16.61

12.48

2.77

事业意思(🈯)1.40

事业意思-1.26

-5.06

事业意思-2.37

-4.45

事业意思19.24

-0.15

1.66

-1.17

2.25

事业意思2025

0.60

事业意思4.40

0.28

-0.91

0.86

事业意思1.46

6.81

事业意思　　资料来源：每市，Wind，源达信(🧥)息证券研究所

事业(🤩)意思　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

事业意思01月

02月

事业意思03月

04月

05月

06月

事业意思07月

事业意思08月

事业意思09月

事业意思10月

事业意思11月

12月(📓)

合计

2018

事业意思-1.28

2.54

1.16

事业意思1.31

事业意思2.19

事业意思1.95

0.47

0.68

事业意思-0.78

事业意思-0.75

事业意思-0.16

2.19

事业意思7.27

事业意思2019

事业意思0.25

事业意思-1.71

1.53

事业意思-1.17

1.32

2.83

2.44

事业意思3.44

0.88

事业意思1.42

事业意思1.99

0.93

19.81

2020

3.29

4.43

-0.89

事业意思1.22

3.09

4.2

0.34

2

-1.29

1.89

事业意思-0.19

3.21

27.97

2021

事业意思2.48

事业意思-1.99

0.58

2.02

事业意思1.31

事业意思5.7

事业意思6.9

1.59

-3.78

-0.38

2.77

-1.91

事业意思16.86

2022

-2.25

事业意思0.02

事业意思-1.23

事业意思-0.43

事业意思1.05

0.4

事业意思3.17

事业意思-1.94

事业意思1.33

事业意思4.37

事业意思-5.3

事业意思-0.9

-1.49

事业意(🕸)思2023

事业意思-0.97

事业意思-0.13

事业意思-1.28

事业意思0.82

事业意思0.53

事业意思2.05

-5.64

0.09

事业意思-1

事业意思-0.61

事(🕊)业意思1.54

事业意思-0.27

事业意思-4.48

2024

-4.23

2.75

1.38

0.4

事业意思0.25

0.72

事业意思-1.89

事业意思-0.33

事业意思-2.86

事业意思-2.01

事业意思0.58

事业(🚏)意思0.8

-5.18

2025

3.09

-0.23

事业意思0.71

事业意思2.41

事业意思-1.24

0.39

事业意思5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金(🚚)股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更(😁)高。根据券商推荐家数的不同，我(🥞)们将金股(🌟)池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现(🎩)，组合月度调(🙋)仓，股票等权配置，回测发现独(🈯)家推荐、2-3家券商推荐的组(🍍)合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股(🤧)，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

事业意思　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：(⛸)每市，Wind，源达信息证券研究所

事业意思　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

事业意(🌬)思项目

4家及以上推荐的金股组合

事业意思2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

组合收益（%）

事业意思31.29

事业意思51.15

事业(😴)意思74.16

组合超额收益率（%）

31.43

事业意思51.29

74.30

事业意思年化组合(🈶)收益率（%）

3.86

5.90

事业意思8.01

年化波动率（%）

事业意思(🔪)15.04

事业意思(👓)8.81

事业意思7.02

最大回撤（%）

事业(⬛)意思-58.31

事业意思-33.70

-26.28

事业意思夏普

0.19

0.64

事业意思1.14

事业意思　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　(🛵)　（2）大型券商的投研能力(👂)更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三(🚮)十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商(🧤)类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回(🙏)测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动(🥑)率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股(🎨)的收益率对比（%）

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业意思　　表5：按照金股是否为大(⛴)券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对(🌡)比

事业意思项目

事业意思小券商(📇)推荐金股

大券商推荐金股

事业意思组合收益（%）

事业意思43.35

69.5

年化(😄)组合收益（%）

5.12

7.59

年化波动率（%）

7.08

事业意思6.89

事业意思最大回撤（(🚇)%）

-30.41

事业意思-27.32

夏普

0.72

1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率(🏛)高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

事业意思(🚫)　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度(🏥)券商金股的收益率和波动率对比

项目

事业意思(🚏)首次推荐

非首次推荐

事业意思组合收益（%）

142.38

事业意思57.40

年化组合收益（%）

13.06

事业意思6.49

年化波动率（%）

事业意思11.87

事业意思6.58

事业意思最大回撤（%）

-35.70

-27.63

事业意思夏普

1.11

事业意思0.98

事业意思　　资料来源：(🎻)Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股(🤛)策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略(🔰)投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期(🎬)报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率(🖍)215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

事业意思　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业(⬛)、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

事业意思　　表7：优选金股策略的历史(🆗)年度收益率复盘（相对沪深300）

事业意思2019

事业意思2020

2021

事业意思(🔢)2022

2023

事业意思2024

2025（至今）

事业意思组合收益率（%）

事业意思76.28

56.28

事业意思10.38

-20.32

-17.22

事业意思21.48

事业意思14.23

事业意思(♌)超额收益率（%）

事业意思40.21

事业意思29.07

15.57

事(🎶)业意思1.31

事业意思-5.84

事业意思6.8

事业意思15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、(🔓)历史收益表现不代表未来、实际(⬇)交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差